最近并购比较火，而且可能还要火几年下去。

　　并购什么？并购企业、并购资产、并购业务。说的简单一点，所谓的企业“并购”，就是有钱的企业购买缺钱的企业，或者购买希望套现的企业的资产和业务。

　　企业成长，并购必不可少

　　企业发展有两种路径，一种是自成长，一种是合并成长。企业发展初期和早期，一般是自成长，但步入快速发展阶段时，企业发展一定程度上离不开并购其他企业。为什么？因为市场竞争迫使企业必须更快地占有更多的市场份额，更快地获得更多的客户资源，更快地提高规模生产效率。

　　企业的自成长是加法，而企业的合并成长就是乘法。

　　为什么并购更有效

　　一般而言，买一个现成的企业要比自己干一个同样的企业更便宜。在中国，企业平均的寿命大约是3.5年，按照这个概率计算，100个创业的公司，10年后能活下来的或者说成功的只有3个。从这个角度看，一个有五年盈利业绩的企业，你花同样的钱不一定能够实现五年盈利，甚至不一定能够活下来。创业成功，不仅仅是有钱就能牛逼的事。

　　这么说吧，假如你投资100个初创企业，每个企业100万，总共一个亿，五年后，有3个企业成功，三个企业的年总盈利是1000万元，不算利息，你五年的静态投资回报是净亏9000万。当然，如果这三个企业年盈利增长按20%算，再有五年，你就可以收回投资，大致打一个平手。

　　假如你不选择投资初创企业，而是选择并购一个已经年盈利1000万的企业，你大约需要一个亿的投资。假如这个企业年盈利也是20%的增长，你需要多长时间收回投资？按复利计算，你大约第六年多一点时间就可以收回投资。

　　显然，买企业并自己干合算。

　　最牛逼的并购是自己不花钱

　　对于有资本实力的企业来说，很少会从自己口袋里掏钱，企业的信用是硬通货。如果马云想借钱，有大把机构给钱，银行或者并购基金。通常情况下，评级在AA级以上的企业，借到年利率在7%以下资金，没有什么问题。在上面的案例中，如果借一个亿，每年利息是700万，并购的企业年盈利1000万，当年就净赚300万。企业没花钱，只是使用了自己的信用而已。

　　所以，我们看到，马云的阿里系到处在并购企业，腾讯也跟着，万达也大手笔玩并购，其他的大资本家，诸如泛海系、明天系、复星系、联想系、泰康系等等，一个比一个玩的凶猛。

　　资本市场大鱼吃小鱼就是并购。

　　有钱的并购，没钱的创业

　　无奈的是，有钱的才能玩并购，空手套白狼，没钱的，就只能玩创业。万众创业，那是没钱的才干；有钱的，就等着1万个创业者里死里逃生的跑出几百家来，扔过去几条大鱼饵，小鱼门就赶紧咬钩，就被大资本幸福滴吃掉了。

　　所以，记住了，有钱的，玩资本，创业的，玩命。

　　上市公司不做并购，白瞎了

　　上市公司最主要的优势是什么？就是资本。你比别人借钱更容易、更便宜。如果说一般公司的综合借款成本是12%，那么，上市公司可能就只有6%，少一半，如果利用股权融资，成本更低。况且，上市公司并购，并不一定要全部使用现金，可以发股票来支付。因此，上市公司比非上市公司，起码多了一条腿。靠业绩自我增长，20%年增率可能是一个很不错的结果，但依靠并购，业绩完全可能数倍增长。在这种情况下，你不利用上市公司的资本优势，岂不是浪费了上市的资本资源。

　　我见到一个上市公司的老板，数十年里老老实实做实业，没有增发过一次股票，也没有一次并购。他不玩所谓虚的资本运作，认为自己是实干家，以此为荣。但这有什么用，他的企业现在还挣扎在ST线的上下。

　　要不就不要上市，选择了上市，就是选择了玩资本。一个上市公司的老板，决不只是一个企业家，更重要的是，他也是一个资本家。资本家不会玩资本，就必须出局。

　　并购是未来中国资本市场的主线之一

　　总体上，中国股市的平均市盈率高出美国一倍，也就是说，中国股票的平均价格比美国贵一倍。为什么？有三个原因。第一，中国的经济增长速度比美国的高，因此从理论上说，中国企业的盈利水平相对比美国也会高一些。尽管事实上不是这样，这也许从另一面说明，我们的GDP指标有不少水分；第二，市场对中国上市公司投资回报的预期比较高；第三，中国的信贷和货币发行增长速度大约是美国的两倍，钱多了，流向房地产和股市是这些年司空见惯的模式。

　　中国市场上这十几年大把的“热钱”，到处蹿来蹿去。你想，投到实业里多辛苦，风险太大，不如炒炒股票，炒炒房地产，投到实业里，干亏了，什么没剩，还可能欠下一屁股债。炒股票，就算被套，也不至于倾家荡产，买房子，就算跌了，总算有东西在，还能抵押贷款。其实，这就是大部分国人朴实的想法，尽管不是什么理想，却是靠谱的想法。

　　就这样，我们把股票市场搞的总是挺兴奋的，本来一股值一元，现在值两元，大家还希望股价继续再涨。可是，怎么才能持续上涨，上涨的空间在哪里？靠企业自身经营能产生高业绩增长吗？个别企业有可能，大部分企业不可能。

　　所以，只能靠并购，收购业绩好的企业，买入增长潜力高的资产或者业务。

　　上市的壳公司大多都是潜力股

　　按照这个逻辑思维，上市公司中的那些壳子公司将有一番作为。因为要想玩资本市场的游戏，你手里必须有上市公司，它是你通向资本天堂的通道。也许不是每一个壳子公司都有价值，但它们其中大部分经过梳理都有运作的价值和空间。

　　现在买一个或者控股一个市值在50亿以下的壳子公司，大约要30亿左右（这具体取决控股的股份比例），买下之后，假如能并购一个年利润在2亿以上的公司或者资产，按照壳子公司之前的市盈率的一半计算，那时公司的市值至少过百亿，仅仅一个回合的资本运作，账面上你就可能赚回来30亿。

　　管理层绝不想看到股市低迷，不想看到股市泡沫破灭。因此，新股发行不可能放开，注册备案制也不可能在这两年出台，那些排队等着上市的企业有没有足够的耐心等五年？即便有耐心，等排队上市的财务成本也巨高。现在也许还能编出一个不错的财务报表，要维持这个财务报表，企业要多交多少税？光三五年的税务成本，就完全可能把现在一两千家在排队等上市的企业中的三分之一，搞的筋疲力尽，苦不堪言。

　　与其这个结果，不如借壳上市。所以，大多壳子公司都有咸鱼翻身的机会。

　　但是，新三板另当别论，不看好，主要是鱼目混珠，还需时日成熟完善。

　　玩并购的八字诀：眼光、胆量、速度、算度

　　玩并购，第一，靠投资的眼光，方向看错了，你的资本就被套进去。比如，去年物联网很热，你今年并购一个物联网的企业，但到明年，物联网的概念可能完全是冷饭一盘，完全炒不起来。你真金白银把钱砸进去，可是套现没门，股票增发没人要，你哭不出来。

　　第二，就是胆量或者勇气。并购，是要有一点担当的，谨小慎微的性格做不了并购。并购的成本并非完全取决于并购企业的真实价值，在实战中，它主要取决于有没有人和你竞争，没有人和你争，你可以把价格砍到腰部，如果有一排人和你竞争，你竞争策略和当断则断的勇气才是关键。

　　第三，当然是行动的速度，实战中，常常是过了这个村没了这个店，有时为了少付一两个亿，贻误战机，丢掉了大局。并购，不能算小账，你赢下的是一个通道、一个山头，或者一片良田，该给的时候一定要舍得。

　　最后，并购赢在总体的资本架构设计，大的利益得失必须要计算清楚，心中有数。

　　（作者：范棣博士, 独立经济学家、亚联资本董事长。）

　　（本文首发于范棣博士微信公众号：“非主流财经”。文章内容属作者个人观点，不代表网站立场。投资者据此操作，风险请自担。）